SignalPlus宏观研报特别版：Dog Days of Summer

上周对宏观交易来说是痛苦的一周，许多受市场欢迎的交易（例如高科技股、美元兑日圆等）出现大幅平仓，而 SPX 的实际波动率跳升至一年来的最高水平。

虽然没有单一的催化剂，但 Biden 总统退选与“Trump 交易”的各种平仓恰好同时发生，特别是在股市方面。此外，“大轮换”仍全速进行，在财报季来临之际，股市投资者继续从成长股转向小型股，期权交易员对小型股的看涨程度达到近 20 年来的最高水平（基于风险平价衡量指标）。

经济动能也开始进一步恶化，全球经济意外指数处于年内最低水平，而在上个月非农业就业数据发布后，Sahm 衰退指数的衰退可能性已升至 80% ，该指标衡量 3 个月平均失业率与过去一年低点间的差距，当前读数为 0.43% ，已经十分接近 0.5 的门槛，也就是经济即将开始衰退的信号。

同时，通胀压力的缓解为美联储降息打开了大门，上周五 PCE 物价指数同比降至 2.5% ，朝著美联储 2% 的长期目标前进。每小时平均工资增长也从 2022 年的 6% 高点回落至上个月的 3.9% ，这与劳动力闲置和就业市场放缓的趋势一致。

近期的发展促使一些宏观观察家呼吁美联储比市场预期的更早降息。Pimco 前 CEO 兼 CIO Mohamed El-Erian 发表观点认为，如果“任由无益的嘈杂数据将降息推迟到 9 月之后”，软著陆可能会失败。前纽约联储行长 Bill Dudley 也表示，美联储需要尽快降息，因为“等到 9 月才降息会无谓地增加衰退风险”。

话虽如此，市场认为较有可能的情况是美联储本周按兵不动（降息的可能性 <5% ），而 9 月的降息定价略高于 100% ，表示市场已经开始考虑 9 月降息 50 个基点的可能性。

除了美联储之外，本周将有两个主要央行会议：日本央行和英国央行。市场普遍预期日本央行将维持利率不变，但会进一步减少购债规模，以允许长期收益率进一步上升。另一方面，市场预期英国央行将降息 25 个基点，但 Bloomberg 调查的 32 名经济学家中，有 8 人预期将维持利率不变。这两个央行会议都有可能出现意外，预计本周利率波动会增加。

除了央行会议之外，本周也是美国就业数据周（ADP、JOLTS、NFP），且 Amazon、Apple、Meta 以及 Microsoft 都将在周二到周四之间发布财报，这一切都将发生在 Nasdaq 处于重要技术支撑位的关键时刻，而暑假期间稀薄的流动性可能会使波动进一步加剧。

在加密货币方面，Trump 备受期待的 Nashville 会议出席结果有点平淡，一如预期，他的出席更像是一场竞选和筹款活动，期望有任何具体细节宣布（例如购买 BTC 作为战略储备）都是不切实际的，话虽如此，这位前总统仍说了一些“令人感觉良好”的评论，例如“我正在制定计划，确保美国成为全球加密货币之都，世界的 Bitcoin 超级大国”，并点名 Winklevoss 兄弟，形容他们是“有脑子的男模”，对加密货币的长期叙事来说仍是较为正面的。

此外，Bloomberg 报导称， 2024 年大选的加密货币捐款已经比之前所有周期（包括 FTX/SBF 时代）的总和还要多，自 5 月宣布接受捐款以来，Trump 的竞选团队已收到超过 400 万美元的加密货币捐款，共和党参议员 Cynthia Lummis 表示，她计划起草一项法案，要求政府在 5 年内储备 100 万枚 BTC，并持有 20 年（尽管该法案几乎不可能在国会通过）。

BTC 回到了熟悉的 6.7 万美元价格区间，自 3 月以来 BTC 几乎一直在这一区间内波动。此外，在 Trump 演讲后，我们看到市场剧烈做空 BTC 隐含波动率，我们可能必须从美联储和其他央行的转向中获取更多线索，才有机会在第四季度再次尝试将 BTC 推升至 7 万美元以上。

祝各位在这个漫长而炎热的夏天交易顺利！

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