KOL轮次融资为何存在？争议为何越来越大？

作者：Ryan Weeks, Muyao Shen, Hannah Miller，Bloomberg；编译：五铢，

“关键意见领袖”（KOL）以其影响力在融资轮次中拿到大幅折扣；

美国证券交易委员会 (SEC) 严厉打击加密代币的KOL营销。

随着比特币飙升至创纪录水平，以及数万亿美元流入新的 ETF，加密货币市场在 3 月份蓬勃发展。 但一群特定的投资者比大多数投资者更有理由欢呼。

大约在那个时候，初创公司 Monad Labs 即将完成一轮融资，包括 Paradigm 在内的风险投资投资者对其估值为 30 亿美元。 知情人士表示，虽然以加密货币标准来看规模很大，但 Monad 交易还有另一个显著特点：一些业内被称为“关键意见领袖”（KOL）的人被允许以 Paradigm 估值的五分之一进行投资。

这些“KOL轮次”与美国监管机构近年来打击的名人交易有相似之处，随着数字资产从惨痛的熊市中卷土重来，这些“KOL 轮次”如雨后春笋般涌现。 这一次，获得优惠条件的投资者更有可能是加密货币博主，而不是运动员或真人秀明星。

根据对KOL、企业家和法律专家的采访，作为推广加密项目的回报，KOL 通常会获得估值折扣和更短的锁定期等优惠条件。 这些优待条件已成为争议的根源，批评者将矛头指向信息披露不善以及散户投资者面临的潜在风险。

几位了解此类交易的人士表示，至少一些筹集资金的初创公司不要求有影响力的人披露其隶属关系，这显然违反了美国法规。

没有迹象表明 Monad Labs 的融资活动违反了任何美国证券规则。 一位投资人士表示，公司并没有对KOL提出任何明确的要求。 首席执行官 Keone Hon 拒绝就此类投资者适用的归属条款和披露规则发表评论。

总部位于旧金山的 Paradigm 运营着最大的加密货币风险投资基金之一，也拒绝发表评论。

KOL与加密货币

Willkie Farr & 合伙人迈克尔·塞利格 (Michael Selig) 表示：“在一轮融资中包含关键意见领袖和KOL的项目，预计这些人会出去推广该项目的代币作为投资，可能会受到美国证券交易委员会的审查。”专门从事证券法的加拉格尔律师事务所（Gallagher LLP）在一封电子邮件中表示。

KOL 轮次的存在部分是因为加密市场的一些独特特征。 虽然一些数字资产初创公司通过自身提供股权来筹集风险投资资金，但其他初创公司则通过出售他们发行或附属的代币来实现这一目标。 该项目的估值成为所售代币数量及其价格的函数，类似于股票销售。 还有混合代币和股权的混合融资轮次，例如 Monad Labs。

购买代币通常不会为投资者提供与股权融资相同的保护，但它确实提供了一个很大的优势：有可能在短短几个月内出售，而股票投资者往往在 IPO 等流动性事件之前被困数年。

然后是KOL在加密货币市场中扮演的角色。 多年来，加密货币一直在培育一个由名人组成的队伍，从电视真人秀明星到运动员，再到自称为在线推广项目的专家。 在 2017 年首次代币发行热潮期间，“加密推特”上的大量追随者可能是一张立即致富的门票——尽早获得热门代币并获得兜售代币的补偿。

数百轮融资 赚大钱

并不总是需要有太多的追随者才有资格成为 KOL 投资者。

加密平台 Eclipse Fi 的联合创始人 Simon Chadwick 表示：“几乎是任何有影响力或社区的人。” “这个人可能是在 Twitter 上有 5000 人撰写研究帖子的人，”他指的是现在被称为 X 的社交媒体平台。

Eclipse Fi 帮助构建在名为 Cosmos 的区块链上的项目推出代币。 Chadwick 表示，为了使这一过程变得更容易，该公司拥有一个由 400 多名 KOL 投资者组成的网络，初创公司可以利用这些网络。 他说，快速回报的潜力是如此之大，以至于一些有影响力的人试图使用虚假的社交媒体账户，以便他们可以在同一轮融资中进行多次投资。

Chadwick 表示，此类交易中的 KOL 可以获得 20% 至 50% 的折扣以及更短的锁定期限，这意味着他们可以比其他投资者更早出售代币。

“其中一些 KOL 进行了数百轮投资，赚了很多钱，”他说。

美国证券交易委员会一直在打击加密货币项目的KOL营销。 2022 年 10 月，金·卡戴珊 (Kim Kardashian) 同意支付 130 万美元，以和解监管机构对她因推广数字代币而违反美国规定的指控，但未透露她是为此付费的。 她没有承认或否认这些指控。 四年前，美国证券交易委员会因弗洛伊德·梅威瑟未能披露类似的加密货币安排而对其处以罚款。

金·卡戴珊 (Kim Kardashian) 摄影师：Michael Reynolds/EPA/Bloomberg

加密货币风险投资基金 Electric Capital 的总法律顾问兼首席合规官艾米丽·迈耶斯 (Emily Meyers) 表示，鉴于 SEC 对卡戴珊 (Kardashian) 采取的行动以及去年的类似案件，监管机构指控包括林赛·罗韩 (Lindsay Lohan) 在内的八位名人未能通过 KOL 融资，她将警告项目不要进行 KOL 融资。

包括罗韩在内的六名被指控的名人在没有承认或否认美国证券交易委员会的指控的情况下解决了此案。

美国证券交易委员会没有回应对KOL轮次发表评论的请求。

“拉高和抛售”

不管监管的影响如何，KOL轮次在加密货币领域正变得越来越有争议。

一位在 X 上以化名 CL 发帖的加密货币KOL是早期投资集团 eGirl Capital 的成员，他表示，他们最近一直在收到来自加密货币项目的“不间断”推介，希望以 KOL 的身份进行投资。 CL 居住在美国境外，由于话题的敏感性，他们要求不要使用自己的身份。CL 表示，由于潜在的声誉风险，他们已避开此类交易。

在 X 上拥有近 20 万粉丝的 CL 表示，KOL 交易的激增是“拉高抛售低市值代币的延伸，但规模更大”。CL表示，KOL对此类交易的投资通常会很快被“知名机构”跟进，以授予项目合法性并推高价格。

Eclipse Fi 的Chadwick表示，KOL 通常愿意接受由大型风险资本支持者参与的大型交易中更长的锁定期。 他说，另一方面，他们往往会在此类交易中要求更大的折扣。

加密货币风险投资交易恢复

Dealroom 洞察主管奥拉·布朗 (Orla Browne) 表示，由于KOL购买的详细信息通常“很难获得”，风险投资数据的编制者不会对 KOL 轮次进行单独报告。

它们通常采取不同的形式，一些交易包含书面合同，概述了 KOL 在促销方面的工作，而另一些则通过 Telegram 完成。 有些是风险投资支持的融资轮的一部分； 其他项目还处于早期阶段，还不够成熟，无法吸引主要机构的青睐。

尽管大多数 KOL 交易完全由代币组成，但有些交易结合了股权和尚未推出的数字货币的认股权证。

彭博新闻社看到了一份 KOL 融资的书面合同，其中规定，以折扣价投资的KOL必须通过从长篇播客到 TikTok 视频等多种形式来推广该项目。 该协议规定，KOL 在宣传该项目时必须披露其与该项目的关系。

但许多其他项目则不然。

“这不是一项要求，”加密货币咨询公司 Steak Capital 的经营者 0xJeff 说，该公司在其服务中列出了“KOL 管理”。 “这实际上取决于 KOL 方面是否想让社区知道他们已经投资了该项目并且他们与该项目有关联，”OxJeff 说，他匿名喜欢 CL 的推文，并要求提供他们的真实姓名不被使用。

不安情绪蔓延

Breed VC 创始人 Jed Breed 表示，较大的加密项目通常不会对 KOL 投资者提出明确的要求。 相反，此类发行人的目标是在加密货币KOL社区中建立他所谓的“耳语网络”。 “我从未见过这样的风险投资交易，‘如果你想要这种分配，你需要做 X、Y、Z’，”Breed 说。

一些初创公司非常热门，以至于他们不需要向 KOL 提供非常诱人的条件。

Humanity Protocol 正在构建一个利用人们的掌纹来验证身份的区块链网络，本月从 Animoca Brands 等风投投资者处筹集了 10 亿美元的估值资金。 Humanity 创始人特伦斯·郭 (Terence Kwok) 表示，KOL 在 3 月份投入了约 150 万美元，但他们的投资条件“与一些风险投资公司几乎相同”，而且他们的投资上限为每人 25,000 美元。

Parity Technologies 的产品工程师 Joshua Cheong 作为 KOL 参与了 Monad Labs 的融资，他表示，公司在他投资时并没有要求他宣传该项目。 他拒绝就估值和锁定期发表评论。

OxJeff 表示，美国的KOL对潜在的 SEC 审查更加警惕，并且在推广项目或代币时倾向于披露自己的隶属关系。

但OxJeff说，无论人们身在何处，不安情绪开始蔓延整个社区。 这在很大程度上是因为 ZachXBT 已经开始公开痛斥 KOL 交易，ZachXBT 是一位颇具影响力的推特用户，拥有近 60 万 X 粉丝，其账号将他们描述为“Rug Pull幸存者”。

 “所有人都很担心，尤其是现在，KOL 轮次太多，而且很多都进展得不太顺利。”