中青旅：中国旅游行业的品牌引领者，业绩表现代表行业趋势

作为中国旅游行业的品牌引领者和标准制定者、中国旅行社协会会长单位、首批全国旅游标准化示范单位、全国旅游服务质量标杆单位，中青旅控股有限公司的业绩，中青旅股份有限公司（股票简称：中青旅）可以基本代表这个行业近年来的生存现状和未来趋势。

中青旅在景区运营、整合营销、观光度假、旅游管理、酒店运营、旅游客运等领域具有较强的竞争优势。旗下拥有中青旅、乌镇、古北水镇、傲游网、中青旅、山水时尚酒店、遥悦、中青旅联科、中青旅博汇等一系列知名企业和商业品牌。

2022年上半年，中青旅最大的业务是“IT产品销售及技术服务”，占比69.2%；其次是“整合营销服务”、“景区管理及房地产销售”、“酒店业务”和“旅游产品服务”等，这些业务合计占比约30%。“IT产品销售及技术服务”不是疫情期间开发的应急产品，而是他们现有的业务。

例如，疫情前的2019年，“IT产品销售和技术服务”是中青旅的第二大业务，而当时最大的业务是“旅游产品服务”。事实上，变化已经很明显了，那就是原来的核心业务受到了严重影响。好在，特殊时期，还有这个“备胎”可以起到一定的支撑作用。

疫情之前，中青旅营收突破百亿后，增长不再太快，平均仅在10%多一点。这个发展速度是比较健康、稳定的。然而，疫情突然来袭，2020年营收腰斩。 2021年有所恢复，但距离峰值还有很长的路要走。 2022年前三季度又出现了22.7%的下滑，预计全年也不会好多少，只能把希望寄托在2023年。

疫情前的2019年，中青旅净利润同比下降，这意味着行业已经进入稳定期，或者至少已经过了快速发展期。疫情之下，收入减半，亏损在所难免。损失金额相对较低，至少无论是金额还是比例都比航空公司低得多。

毛利率持续下降。这并不是疫情期间降价促销造成的，因为疫情之下，即使有促销，封城的顾客也来不来，但产品结构发生了变化。暂时主打产品“IT产品销售”“技术服务”毛利率较低，整体毛利率当然不高。

疫情前的股本回报率在10%左右。作为国有企业，一般不太重视股本回报率指标。有这样的表现也算不错了。虽然疫情期间为负值，但其绝对值并不高，对净资产的侵蚀有限。

除了毛利率下降导致营业成本占收入比例上升外，期间费用比例在收入下降的情况下也被迫增加。但期内费用占比增幅有限。必须说，旅游业的员工收入与销售之间的关系是比较强的，至少比制造业强很多。换句话说，员工和其他相关行业从业者也承受着公司业务遭受相当大的损失和收入下降的压力，这样公司就会显得压力较小。

2022年前三季度，费用占收入的比例仍低于2020年。也就是说，中青旅在反应之后，进一步采取了相关措施，期间继续压缩费用，以应对后续经营环境不明朗的情况。

除2022年前三季度外，中青旅的经营活动现金流量净额均为净流入，这方面的业绩甚至在2021年创下了新纪录。虽然疫情期间固定资产投资活动有所下降，但并无计划停止。

与首旅酒店不同，中青旅虽然也是通过租赁方式发展，但大多依靠自有投资来发展。由此看来，他们对疫情过后的业绩增长依然充满信心。当然，有可能有些项目在疫情之前就已经排定甚至开工了，不继续硬着头皮就不行了。

疫情之下，中青旅的长期和短期偿债能力均有所下降。虽然损失金额不大，但固定资产投资等影响的累积，对其原本不太保守的财务策略产生了一定的影响。

流动资产主要构成为应收账款、存货、货币资金和预付款项，质量不高。流动负债主要为刚性付息负债。只能说，对于这类央企来说，这个带息债务不会成为问题。

由于他们有产品在售，因此与其他几家领先的旅游上市公司相比，他们的库存相对较高。近年来，存货数量和存货与流动资产的比率持续下降。是因为产品卖得好吗？您必须再次查看当前余额。

应收账款并没有大幅增加，这说明向客户推大量库存的可能性并不高，产品确实要算“热销产品”。但应付账款正在减少，尤其是疫情之后，这就需要人工储备现金资产来解决问题。这就是我们通常所说的。当业务萎缩时，应收账款和应付账款的“滚动余额”通常会被消除。破产了，需要额外的资金来偿还债务。

中青旅对于疫情和新增投资的态度比较直接。主要依靠有息负债融资。虽然其带息负债绝对余额不大，但对于旅游企业来说，总资产规模并不大。在这种情况下，有息负债的比例不会低。

上次有朋友说，他们经营景区，和我们化工一样，是一个重资产的行业。我不相信。其实看了几家旅游公司的情况，我觉得他们确实不能算是轻资产公司。

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