商汤中报点评：生成式AI带来盈利曙光

8月27日晚间，商汤（00020.HK）发布2024年半年报。上半年，商汤实现营业收入17.40亿元（人民币，下同），同比增长21.40%；实现毛利7.67亿元，同比增长18.2%；净利润亏损24.77亿元，同比减亏21.2%。

上半年，商汤虽然减亏两成，但亏损金额仍然是同期营收的1.4倍，同比增长255.7%的生成式AI业务成为此次半年报的最大亮点，也为商汤实现盈利带来曙光。

此前商汤在2023年年报中提及2024年战略展望，表示将集中资源于生成式AI业务以改善现金流和减少亏损，推动核心业务盈利。近期，商汤表示目标在未来1-2年实现集团层面盈利。我们估算，如果要在2025年实现盈利，生成式AI业务至少要维持目前的增速甚至更高。

从三大业务看商汤发展

商汤在2023年明确了新的三大业务板块：生成式AI、传统AI和智能汽车。2024年上半年，这三大业务分别实现营业收入10.51亿、10.54亿、1.68亿元，同比增长255.7%、-50.6%、100.4%。

具体看，上半年商汤生成式AI业务延续了2023年的高速增长态势，贡献营收超6成，成为此次中报的最大亮点。在大模型厂商火拼落地与变现的当下，商汤半年超10亿元的收入体量和高增速的延续不容小觑，意味着在生成式AI领域，商汤已成为最具实力的玩家之一。

“绝影”智能汽车业务上半年发展态势良好。上半年新增交付70.5万辆，同比增长80.0%，累计交付车辆数达到260万辆、覆盖104个车型；新增定点车型15个，新增定点车辆数约600万辆，其中包括福士华根、凌志等海外品牌的定点。

相比2023年31.1%的增速，上半年翻倍增长显示出智能汽车业务的爆发力。不过，智能汽车业务目前整体规模较小，上半年营收占比不足10%，短期内难以成为拉动业绩增长的主要力量。

传统AI业务收入则继续下滑，上半年营收同比下降50.6%，2023年同比下滑41.1%。智慧城市等传统AI业务由于客观原因增长乏力，加上商汤将发展重心从传统AI业务转移至生成式AI业务，未来传统AI业务收入或继续下降。

生成式AI高增持久力待考

不难看出，未来商汤的盈利将主要来源于其备受关注的生成式AI业务。该业务在2023年和2024年上半年都实现了超过200%的营收增长。

究其原因，一是商汤凭借日日新大模型和AIDC大装置已在业内占据有利地位，二者的深度协同也是该公司核心优势所在。据商汤中报，日日新大模型和大装置AI云服务已全面投产，有效支持了万亿参数多模态模型的训练以及大规模AI推理。另据IDC数据，商汤的大模型平台及应用以16%的市场份额排名行业第二，AIDC服务以15.4%的市场份额跻身行业前三。

二是商汤在AI领域深耕多年，拥有一定的客户基础。截至目前，已有3000多家行业头部企业使用商汤的大模型及AIDC服务。

“除互联网行业外，智能硬件、新能源汽车、机器人、医疗、金融等行业也积极采用生成式AI技术，形成多个巨大的垂直市场。” 商汤中报称，“我们正处于下一波增长的有利位置。”

值得注意的是，现阶段商汤将算力领域创造的利润用于补贴大模型研发，大力投入生成式AI业务，未来该业务的高增长态势能持续多久，取决于商汤AI落地应用的铺开速度。大模型厂商百舸争流的当下，商汤生成式AI业务收入增长的持久力仍需要跟踪观察。

而端侧AI应用的快速发展或是一大看点。据悉，商汤日日新端侧模型已深入各行业，在手机、汽车、个人电脑、智能音箱等多种IoT设备上带来全新的用户交互体验，推理速度可达每秒100字，服务了小米、Oppo等客户。业内预计端侧AI产品将在明年上半年开始快速推广，有望拉动商汤营收增长。

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